总    论

当前，百年变局加速演进，世界之变、时代之变、历史之变，正在以前所未有的方式展开，经济全球化遭遇逆流，单边主义、保护主义明显上升，产业链、供应链发展呈现区域化、本土化趋势，全球经济发展面临重大挑战，国际金融市场更趋动荡脆弱，高风险、高波动或成为常态。受地缘政治、气候变化等多重因素影响，当前全球主要经济体通胀位于世界多年来高位，发达国家央行大幅收紧货币政策，疫情后经济重启带来的顺周期动能逐步减弱，经济衰退风险上升，与此同时，能源危机、人口老龄化、贫富差距扩大进一步削弱了潜在增长动力。全球公共债务高企使得全球财政政策扩张空间受限。各个宏观调控政策，在稳增长、抑通胀、防风险中艰难平衡。历史经验显示，通过强力加大措施，同时实现抑制通胀和经济软着陆三个目标并非易事，全球经济复苏之路依然充满挑战。

美国经济增长步伐快于预期。美国2022年 GDP总额为25.46万亿美元，占世界 GDP的25.08%；美国2月份CPI环比增长0.4%，同比上涨6%；美国2月非农新增就业31.1万人，失业率升至3.6%，薪资增速低于预期。失业率低，通胀率正在下降，表明加息强于预期，经济仍在增长。同时，随着时间的推移，美联储激进政策对美国GDP增长的拖累将会消退。

欧元区经济指标低于预期，经济无好转迹象。2022年欧元区国家国内生产总值约为16.6万亿美元；欧元区2月CPI同比增速为8.5%，短期内欧元区通胀水平仍将处于高位。俄乌冲突爆发后，欧洲追随美国对俄实施多轮制裁，但制裁引起的反噬效应令欧洲经济持续承压，通胀水平高企。欧元区经济指标都低于市场预期，欧洲经济仍看不到好转的迹象。  

日本经济总量大但前景并不乐观。日本2022年GDP仍然是全球第三，达到4.23万亿美元，增速1.1%；日本2月份CPI同比上涨3.3%，显示原材料成本上涨的影响可能正在消退。在全球经济放缓、世界经济不确定因素增加，日元贬值、通胀压力上升、能源价格飙升等多重不利因素持续影响下，日本经济面临不小挑战。同时，欧美国家加息的影响尚未完全显现，日本经济前景难言乐观。俄罗斯经济存在一定的韧性与隐忧。

俄罗斯经济稳住了阵脚，但要实现平稳高速发展仍面临不小压力。2022年俄罗斯国内生产总值（GDP）下降2.1%。在制裁压力重重、地缘环境恶化的背景下，从外部看，西方层层加码的制裁将对俄经济造成持续伤害；从内部看，俄需要加快经济转型以获得新的发展动力。由于俄罗斯处于战时，许多数字没有办法科学评估。

印度经济高速增长但仍然存在挑战。印度高速增长背后，印度经济“寡头化”现象日益凸显。2022年印度GDP同比上涨6.7%，高于中国3%的GDP增长率和美国2.1%的GDP增长率。GDP总量达到3.39万亿美元，GDP跃升世界第5位；印度2月份的CPI通胀从1月份的6.52%小幅回落至6.44%。作为一个超大型新兴经济体，印度经济风头正劲。但是，是否能夯实增长基础，将潜力故事转变为真正的国家经济实力，印度仍面临诸多变数和挑战。

越南经济内需持续旺盛。2022年，越南GDP总值为4090亿美元；无论是GDP总量还是人均GDP，越南都在2022年创出了历史最高。而更为重要的是，伴随着经济总量放大的还有经济增长质量的大幅提升。出口恢复增长，具有较强的持久性。经济增长的内驱动力强劲，商品出口的快速增长。经济持续高速发展。

中国经济正在企稳回升但存在不确定性。2022年，中国GDP为1210207亿元，比上年增长3.0%；2023年2月份，CPI（全国居民消费价格）同比上涨1.0%; 2023年2月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比下降1.4%，环比持平；2023年1-2月，全国固定资产投资53577亿元，同比增长5.5%;2023年1-2月累计，全国一般公共预算收入45642亿元，同比下降1.2%；2023年1-2月份，货物进出口总额61768亿元，同比下降0.8%；2023年2月末，广义货币（M2）余额275.52万亿元，同比增长12.9%；2023年1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%，经济下行压力依然很大。

总体来看，我国生产需求明显改善，就业物价总体稳定，市场预期加快好转，经济运行呈现企稳回升态势。伴随着疫情防控较快平稳转段，经济循环加快畅通，经济运行企稳回升。但外部环境更趋复杂，需求不足仍较突出，经济回升基础尚不牢固。下阶段，要坚持稳字当头、稳中求进，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，加快政策落实落地，大力提振市场信心，推动经济运行整体好转，努力实现质的有效提升和量的合理增长。

2月大宗商品的价格变化情况。金价维持强劲的升势，主要因欧美银行业的担忧情绪支持了避险金价。如果发生银行危机或更广泛的金融市场崩溃，经济前景就变得更加不确定。若经济前景陷入衰退之中，对于美联储在2023年底降息预期必然会提升，而黄金或也就会因此迎来其高光时期；多因素致原油价格较大波动。由于美联储对进一步加息立场软化，国际原油期货价格明显上涨。而由于美国硅谷银行和签名银行倒闭以来引发了一系列连锁反应，极为敏感的原油市场出现大幅下挫。近期由于多方面因素交织的影响，国际油价预计将波动较大；美联储加息难阻美元下跌颓势，人民币有望掀起补涨行情。美联储进一步持续加息，美国各类风险事件出现频率会增加。在这种情况下，中国经济稳健复苏前景有助于全球资本加仓中国资产，助力人民币汇率中长期逐步升值；钢材市场呈现预期向好。随着经济的逐步恢复，下游需求有所放量，将支撑市场趋向乐观，但也需要警惕产量过快释放给市场带来的压力。虽然短期钢价走势回调，但中长期延续偏强震荡观点不变；铜价呈窄幅震荡状态。主要原因是国内节前乐观预期被充分交易，且国际宏观形势和基本面均维持弱势，带动铜价下调。预计未来一段时间，铜价区间震荡，打破区间需要看到国内现实给予支撑或者美联储利率政策超预期变化；煤炭市场波动较大，保持窄幅低频震荡。终端客户多为刚需采购，价格持续大幅上涨的支撑不强，动力不足。目前，市场情况仍不明朗，一旦出现采购减少，煤价就很快会下跌；水泥价格行情震荡上行。在错峰生产常态化政策下，水泥企业库存压力有所缓解，水泥价格偏强运行。未来需求加速释放，原材料价格略有下移，企业库存增加，预计水泥价格承压上行；铝价整体呈现出震荡下跌的走势，节后高开后一路下跌，预计铝价短中期内仍然较难打破震荡的桎梏，大周期的震荡和小周期的波段行情相结合，宏观与产业的逻辑反复主导行情，短期行情仍以区间震荡为主；房地产仍然处于低迷状态。2月份房贷成本降低了二成，购房需求持续萎缩；房企信心并未恢复。未来的房地产发展指标仍然疲软，商品房投资继续收缩。

国际国内热点方面。一是意外裁员、金融业疲软，瑞信风波正在冲击伦敦金融业。瑞士信贷银行虽然在瑞士政府的促成下，被瑞银集团收购，但金融动荡仍在冲击西方市场。在全球金融中心之一的伦敦，不少从业者遭遇意外裁员，伦敦金融业整体更趋疲软。二是吸引更多民间资本参与重大工程。今年全国两会期间，习近平总书记强调，要激发民间资本投资活力，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程、重点产业链供应链项目建设，为构建新发展格局、推动高质量发展作出更大贡献。三是抓紧抓好粮食和重要农产品生产，确保加快建设农业强国良好开局。全国春季农业生产工作会议3月23日在四川省德阳市召开。要加力扩种大豆油料，扎实抓好生猪和“菜篮子”工程，因地制宜加快构建多元化食物供给体系，提高其他重要农产品稳定安全供给水平。

来源：中金万瑞研究院

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