2024年8月宏观经济分析

2024年外部环境复杂性严峻性不确定性明显上升、国内结构调整持续深化等带来新挑战，但宏观政策效应持续释放、外需有所回暖、新质生产力加速发展等因素也形成新支撑。总的来看，上半年国民经济延续恢复向好态势，运行总体平稳、稳中有进。

基本面延续修复态势，稳增长政策发力，工业增加值保持韧性，投资边际放缓，社会消费品零售总额增速回落，出口持续改善。经济增长方面，上半年GDP不变价增速为5%，与全年目标增速一致。分季度来看，二季度GDP增速4.7%，低于预期5.1%，也低于一季度5.3%的增速。上半年因为外需回暖、国内大规模设备更新、发展新质生产力等作用下，经济运行总体平稳，但内需依然面临一定收敛压力。

国民经济基本面延续修复态势，稳增长政策发力，工业增加值保持韧性，投资边际放缓，社会消费品零售总额增速回落，出口持续改善。二十届三中全会于7月在北京举行，审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。三中全会强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，7月末降息落地，各主要利率全部下调，货币政策明显传递稳增长意图。

2024年上半年，中国、印度、印尼、越南等新兴市场国家在国内宏观政策和外贸回暖等积极因素推动下，经济复苏节奏快于发达国家。一季度印度经济增速为7.8%，中国、印尼、越南等国增速也都超过了5%。在发达国家内部，则出现了“美国明强暗弱”和“欧洲由弱趋强”的消长变化。

一、我们所面临的经济形势

放在全球坐标中观察，我国经济表现依然较好，一季度GDP增速快于美国、欧元区、日本等主要经济体，结合二季度国内外形势，预计上半年我国经济增速仍将保持领先，仍是世界经济增长的重要引擎和稳定力量。

尽管国内外环境复杂多变，但我国经济运行总体平稳，既有量的增长，更有质的提升，应该说是一份可圈可点、沉甸甸的成绩单。下阶段，既要坚定发展信心，看到经济发展的强大韧性、巨大潜力、有利支撑；也要坚持底线思维，充分估计发展中的困难、挑战和不确定性，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，更好统筹稳增长和增后劲，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹发展和安全，进一步实施好宏观政策，精准发力、持续用力、形成合力，促进经济持续健康发展。

（一） 国内生产总值（GDP）

中国国家统计局发布的数据显示，上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分产业看，第一产业增加值30660亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值236530亿元，增长5.8%；第三产业增加值349646亿元，增长4.6%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.7%。

中国GDP同比增幅走势图

（二）全国居民消费价格指数（CPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

2024年7月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.5%，环比上涨0.5%。

食品方面，食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点。受高温多雨天气冲击食品供给端影响，以鲜菜、鲜果为代表的主要食品价格环比涨幅高于历史同期均值较多，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点，占CPI总涨幅的四成；生猪产能去化效应逐步显现，猪肉价格上涨2.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。

非食品方面，非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.30个百分点。受去年同期非食品价格基数大幅走高影响，对今年同比读数形成较强压制。但服务、耐用品、能源类商品等主要非食品价格环比增速均有所提高，共同支撑本月非食品环比增长动能强于季节性，这虽然有暑期出行需求和国际输入性因素的影响，但也反映出国内消费需求正在温和恢复。飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅近五成；受国际金价和油价波动影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨1.6%和1.5%。

（三）全国工业生产者出厂价格（PPI）

生产者物价指数（Producer Price Index），某个时期内工业企业产品第一次出售时价格变动的相对数，反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。

全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.8%，环比下降0.2%，降幅均与上月相同。

7月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.8%，降幅持平于上月，其中翘尾因素较上月提高0.2个百分点，对PPI增速形成支撑。但受国内市场需求不足、国际有色金属价格下行影响，PPI环比下降0.2%，对PPI新涨价因素形成拖累。

（四）固定资产投资

一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用变化情况。包括房产、建筑物、机器、机械、运输工具，以及企业用于基本建设、更新改造、大修理和其他固定资产投资等，其中基建投资、制造业投资和房地产投资是分析固定资产投资三个主要分项。

1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%。分领域看，基础设施投资同比增长6.8%，制造业投资增长5.7%，房地产开发投资下降8.5%。全国商品房销售面积66563万平方米，同比下降6.5%；商品房销售额70450亿元，下降1.5%。分产业看，第一产业投资同比下降0.9%，第二产业投资增长8.5%，第三产业投资增长1.2%。民间投资下降0.5%。高技术产业投资同比增长11.5%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.5%、11.6%。高技术制造业中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长16.0%、13.9%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、专业技术服务业投资分别增长44.9%、23.8%。7月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.02%。

（五）财政收入

1-7月累计，全国一般公共预算收入139334亿元，同比增长11.5%。其中，税收收入117531亿元，同比增长14.5%；非税收入21803亿元，同比下降2.3%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入63849亿元，同比增长11.2%；地方一般公共预算本级收入75485亿元，同比增长11.8%。财政收入增长，除经济持续恢复、总体回升向好带动外，主要是去年4月份开始实施大规模增值税留抵退税政策、集中退税较多，拉低基数。   

（六）对外贸易进出口

1-7月，我国进出口总值3.49万亿美元，增长3.5%，出口2万亿美元，增长4 %；进口1.49亿美元，增长2.8%；贸易顺差5180亿美元。7月单月，我国进出口总值 5164.7亿美元，其中，出口 3005.6亿美元，同比增7%，环比降2.3%；进口 2159.1亿美元，同比增7.2%，环比增3.4%；贸易顺差864.5亿美元，前值990.5亿美元。出口环比弱于季节性，但绝对规模仍处于高位，与历史同期相比仅次于2022年；进口好于出口，高于预期，强于季节性。

（七）广义货币和狭义货币（M2、M1）

M1货币供应量统计口径之一，也称为狭义货币，等于流通中的现金（M0）再加上单位的活期存款。

M2货币供应量统计口径之一，也称为广义货币，等于M1+准货币，准货币包括储蓄存款、单位定期存款以及其他存款。

1）7月M1增速-6.6%，再次创造了历史，连续第4个月为负增长，且跌幅继续扩大；专家解释这是主动挤水分的结果：部分虚增的存贷款挤掉后，金融数据出现回落。通过“挤水分”让金融数据更真实，去除掉资金空转的部分，这没有问题，只是潮退之后底到底在哪里是值得关注的问题，目前还未见到底。M2增速稍有回升至6.3%，从去年末时的10%左右连续下滑到，算是暂时稳住；其实也是和当前GDP增速基本匹配的，如果未来在这个位置稳住其实还不错；M1-M2的剪刀差扩大至-12.9%，反映实体经济活力继续低迷。

2）7月社融存量增速稍有恢复至8.2%； 7月的社融增量为7700亿，绝对值不高，但强于去年同期的5282亿；其中起到最主要贡献的仍然是政府债券。同时7月对实体经济发放的人民币贷款出现了负增长，为-800亿，反映了实体经济贷款需求仍然低迷。

3）7月居民中长期贷款为100亿，勉强保持为正，但高于去年同期的-672亿；仍然处于低位。7月企业中长期贷款为1300亿，低于去年同期的2712亿。

4）7月人民币存款为294.92万亿，同比增长6.3%，仍然在高位，但从绝对值来看，相比上月的295.72万亿稍稍有所下滑。为了把资金从居民存款中赶出来（以及保持亲儿子银行的净息差），央妈已多次调低存款利息，但效果似乎仍不明显；同时为了把资金从债基中赶出来，央妈同样多次喊话，并不惜采用卖债的方式来进行干预，近期来看似乎起到了一点点作用，债基是跌了，不过资金貌似也没有太多进入股市或其他实体经济，行政干预调节的作用终归有限。

5）在美国的降息预期增强的前提下，国内7月“意外降息”。先是在7月22日将1年期及5年期的LPR分别调降了10个基点至3.35%和3.85%，且将7天逆回购利率从1.8%调降到1.7%；接着出人意料地在7月25日将MLF调降了20个基点至2.3%。

《暂行办法》并规定了M1为狭义货币，M2为广义货币，M2-M1为准货币。

（八）工业增加值

7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.01%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。

二、国际经济形势

7月份，美国制造业PMI为46.8%，较上月下降1.7个百分点，连续4个月低于50%，连续4个月环比下降。分项指数变化显示，制造业生产、需求和就业活动较上月均有不同程度下降。生产指数、新订单指数和从业人员指数均在50%以下，且较上月均有较为明显的下降。

数据变化显示，美国制造业景气度较上月有明显下降。7月，美国新增非农就业11.4万人，低于市场预期的17.5万人，也明显低于6月修正后的17.9万人。制造业景气度下行叠加非农就业数据下降导致市场对美国经济衰退的担忧有所增加。从通胀数据看，6月，美国CPI同比上涨3.0%，涨幅较5月收窄0.3个百分点，显示通胀压力有继续放缓的迹象。结合经济和就业数据下降以及通胀压力放缓来看，美联储选择在9月降息的概率将大幅上升。2024年上半年，欧洲制造业恢复力度好于去年同期；二季度也较一季度有所提升，但指数均值仍在48%左右，且6月份有较为明显回调，意味着欧洲制造业恢复仍存在波动，且力度仍相对较弱。欧洲央行开启了降息进程，但复苏前景仍存在较大不确定性。地缘政治冲突和政局变动是当前困扰欧洲经济恢复的不确定因素。占比最大的德国制造业景气度仍未见明显好转，其制造业PMI仍在45%以下。6月，德国慕尼黑IFO经济研究所发布的德国商业景气指数也出现了今年以来的首次下降。

2024年7月份，欧洲制造业PMI为47.9%，较上月微幅下降0.1个百分点，连续2个月环比下降。从主要国家来看，俄罗斯制造业PMI较上月下降，但仍保持在53%以上；英国制造业PMI较上月上升，升至52%以上；德国和法国制造业PMI较上月均有不同程度下降，且均在45%以下。综合指数变化，欧洲制造业延续弱势恢复趋势，德国和法国的制造业PMI仍在相对较低水平，表明两国经济恢复相对缓慢，影响了欧洲整体复苏力度。国际货币基金组织7月预测，2024年德国经济增长率仅为0.2%。德国联邦统计局7月初公布的数据显示，德国工业产出和工业新订单均呈下降趋势。基于欧元区经济恢复力度的持续趋弱，欧洲央行管委会相关人员表示欧洲央行将进一步放松货币政策，下半年欧洲央行有可能再降息两次。

7月，日本制造业PMI有所下降，低于50荣枯线。日本经济呈现出复杂的局面。核心消费价格指数持续上升，显示通胀压力加大。贸易顺差的实现反映出口尤其是半导体相关产品的强劲表现，但家庭消费支出下降和工矿业生产下滑则表明内需和工业生产面临挑战。在物价方面，日本核心CPI连续34个月同比上升，且涨幅连续两个月扩大。

根据最新的数据，印度6月采购经理人指数（PMI）继续处于扩张区间，出口增速创历史新高，私营部门就业率也创14年来最大增幅，整体经济增势迅猛。根据孟买证券交易所最新数据，其总市值为5.05万亿美元，投资者总数1.73亿。自2023年3月的低点以来，印度的市值激增了超过60%。

值得注意的是，印度现在拥有多达100家市值超过100亿美元的上市公司。这一数字在疫情前还仅有30家。2024年6月，印度央行预测从4月1日开始的本财年印度经济增速将达到7.2%，此前预测为7%。

2024年上半年俄罗斯GDP同比增长5%。这一增长得益于多方面因素的共同作用，包括但不限于：消费者活动的持续旺盛、人均收入的显著增加以及消费者信心的稳固提升。此外，企业调查数据也显示出投资需求的高企，这些都预示着俄罗斯经济正在迈向更加积极的发展轨迹。2024年1、2、3月，俄罗斯综合PMI分别为55.1、52.2和52.7。制造业PMI分别为52.4、54.7和55.7，服务业PMI分别为55.8、51.1和51.4，显示俄罗斯经济景气度仍高。

2024年上半年，越南国内生产总值（GDP）增长6.42%，增速有所提升，对比近年数据也算得上不错的成绩。

制造业采购经理指数（PMI）延续了近期小幅扩张的趋势，表明工业生产正在持续复苏。越南6月制造业PMI录得50，与上月持平。

截至2024年7月20日，越南引进外资累计超过180亿美元，同比增长10.9%，已拨付125.5亿美元，同比增长8.4%。其中，注册资本增至107.6亿美元，同比增长35.6%；投资项目数量达1816个，同比增长11.6%。前7月，外国投资者已投资越南21个国民经济产业中的18个。其中，加工制造业位居第一，投资总额超126.5亿美元，占注册资金总额的70.3%，同比增长15.7%。房地产经营行业紧随其后，引进外资超28.7亿美元，占注册资金总额的16%，同比增长78%。